2026年7月，全球金融市场步入关键观察窗口。
距离美联储议息会议不足两周，一系列相互矛盾的信号正在重塑投资者对货币政策路径的预期——美国6月CPI与PPI超预期回落，一度将7月加息概率压低至约12%；然而，美联储主席沃什在国会听证会上释放的鹰派信号、中东地缘冲突的再度升级，以及全球AI相关科技股的同步重挫，又令市场重新审视通胀前景与资产定价的底层逻辑。
这场三角博弈的核心问题在于：当通胀数据阶段性改善，而政策制定者明确拒绝宣告“任务完成”时，市场将如何在短期预期与中期风险之间重新定价？
美国通胀数据获得喘息
美国6月通胀数据成为了近期最显著的市场扰动变量。美国劳工部数据显示，经季节性调整后，6月CPI环比下降0.4%，创2020年4月以来最大单月降幅；同比涨幅回落至3.5%，显著低于5月的4.2%及市场预期的3.8%。核心CPI环比持平，为2021年1月以来最小增幅；同比降至2.6%，低于预期的2.8%。
CPI降温的主要推手是能源价格大幅回落。6月能源指数环比下降5.7%，其中汽油价格环比下跌9.7%；PPI能源成本环比下降6.4%。住房通胀同步降温，住房指数环比仅上涨0.1%，为2021年1月以来最小单月涨幅。然而，从同比维度观察，能源指数仍上涨15.7%，汽油价格同比涨幅达26.7%，凸显该板块的高波动性。
通胀内部亦呈现结构性分化：机动车保险、通信、服装及医疗保健价格回落，但娱乐、家庭家具及个人护理等服务类价格仍具韧性；食品价格环比上涨0.2%，肉类、乳制品等品类继续上行。
6月通胀数据令市场迅速调整了对美联储短期加息的预期。芝商所FedWatch工具显示，数据公布后7月加息概率一度降至约12%。当日2年期美债收益率下跌8.8个基点至4.198%，10年期收益率下跌3.3个基点至4.593%。
沃什的鹰派定调
然而，通胀数据的阶段性改善并未令沃什转向鸽派。在7月14日众议院金融服务委员会及15日参议院银行委员会的两场半年度货币政策听证会上，沃什作出了明确的鹰派表态。
沃什直言：“可能有人看到今天的数据后会说‘任务完成了’，但这不是我的看法。”他指出，过去五年通胀率始终高于2%目标，是美联储的失职，对持续高企的通胀必须保持“零容忍”。面对参议员质询，他进一步表示“对任何通胀指标都不满意”，并强调不排除调整利率与资产负债表以应对潜在风险。在政策工具方面，沃什表示遏制通胀的手段包括利率工具，并要求美联储成员就何时及多大程度上动用这些工具展开充分讨论。
美联储副主席杰斐逊也表示，目前货币政策立场应足以支撑就业市场并让通胀向2%回落，但同时警告，“若实际通胀近期仍未开始降温，我认为重新检视目前政策立场可能是适当的”。达拉斯联储行长洛根则更为鹰派，他是第一位公开主张加息的联储官员，认为通胀似乎无法稳定回到2%的目标，适度提高利率将更能平衡经济前景与风险。堪萨斯城联储行长施密德也表示，通胀“过热，且高于目标已经太久”。
市场对9月加息的预期仍维持在53%左右。这一概率所反映的并非市场对通胀持续降温的乐观，而是对中东局势反复及能源价格反弹的担忧——而这正是沃什拒绝宣布抗通胀任务完成的深层原因。惠誉评级美国经济主管Olu Sonola认为，沃什的发言是其上任以来最接近公开承认必要时可能收紧政策的信号。
资产定价分化，黄金承压科技股回调
通胀数据的阶段性改善与沃什鹰派表态并存，在资产市场引发了复杂而分化的定价反应。
贵金属方面，黄金与白银并未因CPI降温而获得持续上行动力。6月CPI数据公布后，金价短暂升至每盎司4100美元附近，银价回升至近60美元，但随后迅速回落。截至7月17日，COMEX黄金主力合约失守4000美元整数关口，白银主力合约跌至55美元附近。
分析人士指出，贵金属下行的核心压力来自地缘政治通过“地缘→油价→通胀→加息”链条传导至实际利率与美元。
科技股方面，AI相关股票正经历一场广泛且剧烈的回调。7月16日美股收盘，纳斯达克指数下跌1.47%，标普500指数下跌0.51%，费城半导体指数重挫4.29%，跌至逾一个月低点。这一轮下跌的特殊之处在于，发生在台积电公布强劲财报之后。
Ortus Advisors策略师Andrew Jackson认为，美国科技股和AI板块再次遭遇全面抛售的原因在于，台积电财报未被市场认为足以支撑板块进一步上涨，反而引发了市场对AI领域过度支出的担忧。这一“好财报=股价跌”的现象被市场解读为芯片股“财报魔咒”——当市场已经为强劲业绩充分定价，超预期的财报反而成为获利了结的触发信号。
半导体板块的极端权重加剧了调整烈度。截至7月中旬，仅半导体板块已占标普500指数约20%的权重。作为对照，2000年互联网泡沫时期这一比例仅略高于8%，历史平均水平介于2%～5%。美银最新基金经理调查显示，现金占比已从4.1%骤降至3.6%的极低水平，牛熊指标达到10分中的9.4分。在这种极端拥挤的交易结构下，任何边际利空都可能被放大。
调整不仅限于美国市场。韩国首尔综合指数7月16日暴跌逾6%，芯片巨头SK海力士股价跌幅超11%。韩国股市较6月高点已回撤超20%，进入技术性熊市。三星电子和SK海力士交易额占韩股总交易额的51%，相关单股杠杆及反向产品进一步放大了市场波动。
而沃什听证会上一段未获广泛关注的问答，揭示了一个更深层的中长期风险。佐治亚州参议员拉斐尔·沃诺克向沃什提问：“美国退休账户越来越集中于AI相关股票，如果AI泡沫破裂、股价下跌，是否意味着人们将无法按计划退休？”
这一问题的实质在于美国股市集中度的结构性风险。标准普尔500指数中所谓“科技七巨头”总市值占比已高达约33%。这七家公司均以不同方式深度涉足AI领域，其估值高度依赖于市场对AI未来盈利能力的乐观预期。
摩根士丹利首席股票策略师Michael Wilson指出，半导体板块动能正在衰竭，资金正从今年涨幅最大的半导体股票流出，转向AI超大规模云计算商及消费、生物科技等板块。对于即将或已进入退休阶段的投资者而言，这意味着一种未被充分定价的尾部风险——如果AI商业化进度未能跟上产能释放节奏，科技板块的集中回调可能通过退休账户的广泛配置，对大规模人群的退休储蓄产生系统性冲击。
总而言之，7月的金融市场正处于多重信号交织的十字路口。中东地缘冲突的反复、能源价格的不确定性以及AI相关资产估值泡沫的担忧，共同构成了政策路径判断的复杂背景。短期来看，市场对7月维持利率不变的预期占据主导，但9月议息会议仍存变数。对投资者而言，当前环境的要义并非预测单次会议的结果，而是理解资产定价底层逻辑的结构性变化——黄金与实际利率的反向关系、科技股在指数中的极端权重、以及美联储资产负债表政策的范式转换，均要求对资产配置进行超越短期数据波动的审慎审视。
（作者系浙江现代数字金融科技研究院理事长）
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周子衡
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